Posts Tagged: рост

Данные по инфляции становятся все более благоприятными для долгового рынка. По оценке ЦБ, сезонно сглаженная инфляция в апреле замедлилась до 2,4% в пересчете на год против 5,9% в марте, а показатели устойчивой инфляции в среднем за последние три месяца находятся около целевых 4%. В мае инфляционное давление также остается низким: с начала месяца по 25 мая рост цен составил всего 0,11%. Тем не менее рынок ОФЗ уже несколько недель игнорирует эту статистику. Доходности длинных выпусков остаются вблизи 14,7–14,8%, среднесрочных — около 14,5–14,6%.

Главная причина такой осторожности — сомнения инвесторов в том, что инфляцию удастся устойчиво вернуть к цели. В первую очередь рынок обеспокоен высокими государственными расходами и риском дальнейшего расширения бюджетного дефицита. Даже если часть нынешнего роста расходов связана с ускоренным авансированием в начале года, инвесторы опасаются, что итоговый дефицит снова окажется выше официального плана. Дополнительными факторами риска остаются повышенные инфляционные ожидания населения и бизнеса, напряженный рынок труда и ускорение корпоративного кредитования в апреле (+1,9% после +0,4% в марте). Еще один источник неопределенности связан с ростом цен на нефть: длительный период повышенных цен на энергоносители может привести к оживлению экономики, а значит, мотивация снижать ставку у ЦБ будет ниже. Все это заставляет рынок закладывать сценарий более высокой ставки на более длительный срок.

Тем не менее наш взгляд на рынок остается позитивным. По мере дальнейшего снижения ставки и подтверждения устойчивого замедления инфляции рынок может начать постепенно переоценивать траекторию доходностей. Особенно это касается длинных выпусков, которые пока заметно отстают от уже произошедших изменений в денежно-кредитной политике и выглядят наиболее привлекательными.

«Сам Банк России в прогнозе ожидает среднюю ставку в следующем году на уровне 8–10%. Наш прогноз несколько консервативнее — мы ждем уровень в 12% на горизонте года. Но даже при таком сценарии текущие доходности длинных ОФЗ выглядят избыточно высокими», — отметил руководитель дирекции по работе с инструментами с фиксированной доходностью УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист.

По нашим оценкам, во втором квартале на незамороженные акции в свободном обращении поступит около 240 млрд рублей дивидендов, еще около 110 млрд придут уже в третьем квартале. Выплаты в этом году будут меньше, чем год назад (когда компании выплатили около 300 млрд только за второй квартал).

Часть этих средств может быть реинвестирована в рынок акций и может стать дополнительным фактором поддержки котировок. Впрочем, сохраняющиеся жесткие денежно-кредитные условия и крепкий рубль, вероятно, продолжат сдерживать рост рынка.

«При этом в дивидендах экспортеров пока еще не отражен эффект от роста цен на нефть и газ. С начала года нефтяные котировки выросли более чем на 50%, и этот рост постепенно должен транслироваться в увеличение прибыли нефтегазовых компаний. Это, в свою очередь, может создать основу для более высоких промежуточных дивидендов во втором полугодии», — отметил аналитик УК «Альфа-Капитал» Денис Приходько.

Рублевые облигации

Дефляционный импульс в экономике прервался, а промышленное производство продолжает замедляться

Недельная динамика цен вновь вернулась к росту — с 19 по 25 мая цены выросли на 0,07% против снижения на 0,02% неделей ранее. Накопленная инфляция с начала мая составила 0,11%, это ощутимо ниже, чем 0,42% м/м в мае 2025 года. Продовольствие перестало оказывать явный дезинфляционный эффект, а рост цен на непродовольственные товары оставался сдержанным. Электроника продолжает дешеветь, цены на медикаменты растут выборочно, автомобильное топливо дорожает умеренно. Туризм продолжает обеспечивать проинфляционный вклад со стороны сектора услуг.

Между тем годовой рост промышленного производства в России замедлился в апреле до 1,9% с 2,3% в марте. За первые четыре месяца рост составил 0,7% г/г. Рост в обрабатывающей промышленности в апреле оставался вблизи уровня марта — соответственно 3,1% и 3,0% г/г. Как и в предыдущие месяцы, наиболее уверенно себя чувствуют сегменты, связанные с госзаказом, — производство прочих транспортных средств (+57,4%), готовых металлических изделий (+23,0% г/г) и лекарственных средств (+15,4% г/г).

Темпы роста в промышленности по-прежнему сдерживаются из-за высокой загрузки производственных мощностей, нехватки рабочих рук, замедления спроса и высокой стоимости кредитования. Динамика может улучшиться по мере снижения ключевой ставки.

Минфин закрыл книгу заявок по юаневым ОФЗ

28 мая Минфин закрыл книгу заявок по новому выпуску 10-летних юаневых госбумаг (ОФЗ 36 CNY), техническое размещение состоится 3 июня. Объем размещения составил 10 млрд юаней. Это сравнимо с объемами привлечения 12 млрд юаней и 8 млрд юаней соответственно для ОФЗ 29 CNY и ОФЗ 33 CNY в декабре 2025 года.

По итогам сбора заявок купон был установлен на уровне 7,65% годовых, это на 35 б. п. ниже первоначального ориентира в 8%. Эффективная доходность достигла 7,8% годовых — на 82 б. п. выше доходности семилетних юаневых ОФЗ.

Около 70% объема размещения будет оплачено в китайских юанях, а оставшиеся 30% — в рублях. Интересно, что в этот раз доля розничных инвесторов была значительно выше, чем при размещениях ОФЗ 29 CNY и ОФЗ 33 CNY в декабре. Тогда она составила всего 16%, а почти 60% пришлось на банки. На этот же раз доля розничных инвесторов среди покупателей составила 46%. 41% составляли банки, 13% — институциональные инвесторы.

Мировые облигации

Инфляция в ФРС замедляется, но представители ФРС сохраняют осторожный тон

Вторая оценка ВВП США за I квартал показала рост экономики на 1,6% кв/кв в аннуализированном выражении. Это оказалось ниже как первой оценки на уровне 2%. Пересмотр вниз связан с более скромными данными по потребительским расходам (рост на 1,4% против 1,6% в ранней оценке) и основным нежилищным инвестициям (10,1% против 10,4% ранее). Оценка роста государственных расходов осталась без изменений и составила 4,4%. Обновленный показатель все еще лучше в сравнении со слабым ростом на 0,5% в IV квартале 2025 года, темпы ускорились за счет восстановления госрасходов и экспорта.

Ценовой индекс расходов на личное потребление (РСЕ) в США в апреле показал рост на 0,4% м/м, замедлившись после 0,7% в марте и оказавшись мягче консенсус-прогноза на уровне 0,5%. Впрочем, годовые темпы совпали с ожиданиями, ускорившись до 3,8% против 3,5% в марте и став максимальными с мая 2023 года. Базовый индекс PCE вырос на 0,2% м/м и 3,3% г/г против ожидавшихся 0,3% и 3,3% соответственно. При этом личные располагаемые доходы домохозяйств снизились на 0,2% м/м, менее резко в сравнении с мартом, когда показатель упал на 0,5%.

Более мягкие данные по инфляции вселяют надежду на то, что ценовое давление начинает ослабевать. В то же время более скромные, чем ожидалось, темпы роста ВВП поддерживают тезис о риске стагфляции до конца 2026 года. Потребительская активность может снижаться и во II квартале, тем более что норма сбережений уже опустилась ниже 2,6%, обновив минимум с июня 2022 года.

Тем временем представители ФРС сохраняют осторожный тон в оценке инфляции. Президент ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари заявил, что с его точки зрения снижение инфляции в США остается главным приоритетом, а текущий уровень потребительских цен в стране по-прежнему «чрезмерно высок». Кашкари добавил, что чем дольше инфляция остается высокой, тем больше риск неконтролируемого роста инфляционных ожиданий.

В свою очередь глава ФРБ Чикаго Остин Гулсби отметил, что рост цен на энергоносители, связанная с войной в Иране, продолжается дольше, чем ожидалось, создавая «стагфляционный шок» для азиатских экономик. На последнем заседании 2025 года Гулсби проголосовал против снижения ставки ФРС, сославшись на неуклонный рост инфляции.

При этом и Кашкари, и Гулсби считают, что любое устойчивое снижение цен на энергоносители позволило бы мировым центральным банкам до конца года вернуться к снижению ставок. На наш взгляд, в случае прекращения блокады Ормузского пролива риторика представителей ФРС может быстро измениться.

Российский рынок

ВТБ: результаты по МСФО за январь—апрель, дивиденды и допэмиссия

Группа ВТБ представила финансовые результаты за первые четыре месяца 2026 года. Кредитный портфель с поправкой на валютную переоценку вырос на 3,2% с начала года за счет роста корпоративного портфеля на 5,6% при продолжающемся сокращении розничного на 2,4%. Доля неработающих кредитов не изменилась с начала года и составила 3,5%, а покрытие резервами осталось на сопоставимом с началом года уровне в 151,6%. Стоимость риска в апреле значимо не изменилась относительно I квартала, составив 1,1% (0,9% за первые четыре месяца).

Чистые процентные доходы за январь—апрель выросли в 3,2 раза г/г, до 266 млрд руб. за счет снижения стоимости фондирования. Чистая процентная маржа достигла 2,6%. Чистые комиссионные доходы увеличились на 16% г/г, до 111 млрд руб. Чистая прибыль снизилась на 2% г/г, до 163 млрд руб. при ROE в 19% из-за меньших прочих операционных доходов.

Достаточность общего капитала группы (Н20.0) по итогам апреля снизилась на 0,2 п. п., до 10,5%, и превышает регуляторный минимум на 0,5 п. п.

26 мая наблюдательный совет ВТБ рекомендовал направить на дивиденды 25% чистой прибыли 2025 года, что соответствует 9,71 руб. на акцию (12% к текущей цене), а также одобрить дополнительную эмиссию в размере до 6,3 млрд акций (49% от текущего количества) по цене 87 руб. за акцию. Компания отметила, что планирует использовать привлеченные средства для развития основного бизнеса и финансирования партнерства с группой RWB (покупки миноритарной доли в дочернем банке). Компания также отметила, что государство намерено сохранить контрольный пакет в капитале ВТБ (после конвертации привилегированных акций в обыкновенные она выросла до 74,45%).

Собрание акционеров по обоим вопросам пройдет 30 июня. К этому моменту ожидаются и дополнительные детали о финансовом партнерстве с RWB.

США не будут вводить пошлины на импорт палладия из России

В прошлую пятницу комиссия по международной торговле США объявила о решении не вводить пошлины на импорт палладия из России, поскольку он не наносит ущерба американской промышленности. В этой связи антидемпинговая (132,83%) и компенсационная (109,1%) пошлины, ранее объявленные Минторгом США, применяться не будут.

США были значимым рынком сбыта палладия для «Норникеля», составляя около 30% продаж в 2023–2024 годах. Однако после начала антидемпингового расследования в 2025 году импорт палладия из России в США, по данным UN Comtrade, почти прекратился. Решение комиссии снижает дополнительные риски для оборотного капитала компании.

Глобальные рынки

Nvidia поддерживает рост широкого рынка США

Фондовый рынок США завершил очередную неделю ростом, несмотря на праздничные выходные. Настроения инвесторов поддерживались растущими надеждами на мирное соглашение между США и Ираном, падением цен на нефть и продолжающимся ростом акций компаний, связанных с искусственным интеллектом. Лидером роста стал Nasdaq Composite (+2,39%) за счет оптимизма в отношении ИИ, S&P 500 так же показал уверенный рост (+1,43%). Индекс Dow Jones Industrial Average отставал от широкого рынка, но все же закрыл неделю в плюсе на 0,9%.

Новости о том, что США и Иран близки к продлению 60-дневного режима прекращения огня и возобновлению движения через Ормузский пролив, способствовали снижению цен на нефть и поддерживали склонность к риску на протяжении большей части недели. Ситуация осложнялась сообщениями о новых ударах США по иранским объектам, однако настроения инвесторов оставались позитивными до конца недели за счет сообщений о том, что сделка между Вашингтоном и Тегераном все-таки завершена и ожидает окончательного утверждения.

Глава Nvidia Дженсен Хуанг на конференции Computex представил новый процессор N1X, разработанный совместно с Microsoft. Спецификации впечатляют — 20-ядерный центральный процессор, 6144 графических ядра и 128 Гб объединенной памяти, связанные серверным интерфейсом NVLink. Базовая архитектура чипа — не х86, а Arm, соответственно она будет работать под специальной операционной системой Windows for Arm от Microsoft.

Новый процессор будет встроен в новый суперчип RTX Spark, который в конце этого года появится в новой линейке ПК на Windows от Microsoft, Dell, HP, ASUS, Lenovo и MSI. Фактически, Nvidia сделала заявку на доминирование в секторе процессоров для ПК и ноутбуков, который сейчас делят Intel и AMD.

Согласно заявлению Nvidia, агентский искусственный интеллект будет работать на всех новых компьютерах. Главное в новой системе — ориентация на требовательный к вычислительной мощности агентский ИИ при низком энергопотреблении.

Презентация Хуанга повлияла буквально на все связанные компании и поддержала ралли чипмейкеров. Котировки всех будущих производителей компьютеров с чипом Nvidia заметно выросли, как и Arm Holdings, которую контролирует SoftBank Масаеси Сона. Котировки MediaTek, которая займется производством процессоров на мощностях TSMC, подскочили больше чем на 6%.

Котировки конкурентов на премаркете падали. Qualcomm, тоже продвигающая альтернативную ПК-архитектуру на процессорах Snapdragon, упала на 6%, Intel и AMD теряли 5%.

Рублевые облигации

Дезинфляционный тренд продолжает развитие

Банк России представил свою оценку инфляции за апрель: рост цен составил 0,2% м/м с поправкой на сезонность, или 2,4% (SAAR) — как и ожидалось. Средний темп за три месяца и полгода составил соответственно 4,7% и 5,6% (SAAR). Как заявил регулятор, «влияние разовых факторов в апреле уменьшилось, а показатели устойчивой инфляции сложились в среднем за последние три месяца вблизи 4%».

Между тем за период 13–20 мая потребительские цены снизились на 0,02% н/н после роста на 0,07% неделей ранее. Всего с начала мая цены выросли на 0,4%, а с начала года — на 3,15%. Годовая динамика роста цен замедлилась до 5,4% г/г. Продовольственный сегмент остается драйвером дезинфляции, а стоимость непродовольственных категорий товаров растет медленнее. Устойчивая инфляция по-прежнему сконцентрирована в секторе услуг.

Несмотря на благоприятную динамику инфляции, на рынке ОФЗ преобладают осторожные настроения, поэтому заметных изменений доходностей в ближайшее время не ожидаем.

ОФЗ в юанях

Минфин сообщил о размещении 10-летнего выпуска ОФЗ в юанях. Сбор книги заявок пройдет 28 мая, ориентир ставки купона — не выше 8,0%. Новый выпуск размещается под погашение РФ ЗО 26 Д/RUSSIA 26, которое состоится 27 мая.

В декабре Минфин уже размещал два юаневых выпуска суммарно на 20 млрд юаней — тогда рефинансировались бумаги в евро. Крупнейшими покупателями были банки (59,6%), управляющие компании (19,6%), розничные инвесторы, инвестиционные и страховые компании. C момента размещения доходность ОФЗ 29 CNY снизилась на 37 б. п., до 5,6%, тогда как доходность ОФЗ 33 CNY остается близкой к уровню размещения, на отметке 6,93%. В I квартале существенно возросла волатильность однодневных юаневых ставок, что оказало давление на валютные бумаги. И хотя юаневая ставка овернайт вернулась к околонулевым уровням, более длинные ставки остаются повышенными.

Снижение турбулентности в ставках создает благоприятные условия для нового выпуска. Дополнительным фактором поддержки становится сокращение предложения валютных корпоративных облигаций относительно 2025 года. С начала года объем валютных и квазивалютных корпоративных размещений составил 3,1 млрд руб. — это почти в три раза меньше, чем за аналогичный период прошлого года (8,6 млрд руб.).

По данным Банка России, в апреле банки получили существенный приток валютной ликвидности, это поддержит спрос на валютные активы, и банки, вероятно, вновь выступят основными покупателями юаневых ОФЗ. Спрос со стороны розничных инвесторов, наоборот, может снизиться из-за меньшего интереса домохозяйств к валютным сбережениям.

Мировые облигации

Доходность гособлигаций Японии остается вблизи многолетних максимумов

Доходность 10-летних гособлигаций Японии продолжила расти на максимальных с 1997 уровнях — на прошлой неделе ставки выросли с 2,72% до 2,76%. Несмотря на мягкие данные по инфляции, инвесторы по-прежнему опасаются стимулирующей фискальной политики, которая может потребовать более жесткой позиции Банка Японии. Тем более что данные за I квартал отразили резкое ускорение роста ВВП страны до 2,1% г/г против 0,8% в конце 2025 года и ожиданий на уровне 1,7%. Драйверами роста стали устойчивое частное потребление и чистый экспорт.

Общая инфляция в Японии в апреле составила 1,4% г/г, замедлившись с 1,5% в марте и четвертый месяц подряд оставаясь ниже целевого показателя центрального банка в 2%. Базовая инфляция составила 1,4% г/г, мягче консенсус-прогноза в 1,7% г/г и мартовского значения в 1,8% г/г. Цены на энергоносители упали в апреле на 3,9% г/г после снижения на 5,7% г/г в марте. Экономисты ожидали слабого роста цен на фоне государственных субсидий на топливо и школьное образование.

Однако Банк Японии по-прежнему ожидает ускорения инфляции в ближайшие месяцы изза перебоев в поставках нефти в связи с блокировкой Ормузского пролива. В связи с этим недавно регулятор повысил прогноз базовой инфляции на 2026 год до 2,8% г/г против 1,9% ранее. Более мягкие, чем ожидалось, данные инфляции могут отразиться на ожиданиях рынка относительно ставки Банка Японии в следующем месяце. Как следствие, иена может продолжить падение по отношению к доллару в краткосрочной перспективе. Мы ожидаем, что в ближайшие недели правительство страны объявит об увеличении субсидий на услуги энергоснабжения, чтобы сдержать общую инфляцию.

«Ястребиность» позиции ФРС усиливается

Протоколы апрельского заседания ФРС подчеркнули усиление опасений по поводу инфляции среди политиков. В целом «минутки» отразили схожесть мнений чиновников о необходимости более длительного периода высоких процентных ставок. При этом большинство членов FOMC указали на то, что дальнейшее ужесточение монетарной политики может быть уместным, если инфляция в ближайшее время останется выше целевых 2%. Напомним, что в апреле рост общего CPI ускорился до 3,8% г/г. Также примечательно, что многие представители регулятора призывали дать сигнал о том, что следующим шагом изменения ставки может стать ее повышение.

Хотя следующее заседание ФРС в июне будет проходить уже во главе с новым председателем, Кевином Уоршем, это вряд ли изменит тенденцию к растущему числу чиновников, опасающихся ускорения инфляции, равно как и любых разговоров о снижении ставки.