Posts Tagged: отсечение

По сообщению источников РБК, цена отсечения в бюджетном правиле, сверх которой нефтегазовые доходы зачисляются в Фонд национального благосостояния (ФНБ), с 2027 года может быть снижена до 50 долларов за баррель. Эта информация пока не получила официального подтверждения, однако сама идея выглядит логичной, если вспомнить, что и в обновленном прогнозе Минэкономразвития средняя цена на российскую нефть Urals в 2027–2029 годах ожидается на том же уровне.

Сейчас цена отсечения по бюджетному правилу составляет 59 долларов за баррель, и законом предусмотрено ее снижение темпами по 1 доллару в год до 55 долларов за баррель к 2030 году. Если цена отсечения действительно будет снижена быстрее, при прочих равных Минфин сможет увеличить покупки валюты для пополнения ФНБ, так как объем нефтегазовых сверхдоходов увеличится. Это создаст дополнительный спрос на иностранную валюту и может способствовать умеренному ослаблению рубля. Впрочем, с учетом того, насколько сейчас укрепился рубль, такой эффект вряд ли станет критичным для инфляции.

«При этом более важным представляется долгосрочный эффект. Цена отсечения определяет объем базовых нефтегазовых доходов, которые закладываются в бюджет. Чем ниже этот уровень, тем более консервативным должен быть бюджет. Если снижение цены отсечения будет сопровождаться соответствующей корректировкой расходов, это позволит сократить бюджетный импульс в экономике. Для денежно-кредитной политики такой сценарий скорее позитивен. Более жесткая бюджетная политика снижает проинфляционные риски и в перспективе может создать дополнительные условия для снижения процентных ставок», — отметил руководитель группы макроэкономики и фондового рынка УК «Альфа-Капитал» Александр Джиоев.

Министр финансов Антон Силуанов сообщил о вероятном снижении цены отсечения нефти по бюджетному правилу. Точного порога он не назвал, но, по информации СМИ, обсуждается снижение до 45–50$ с нынешних 59$ за баррель Urals.

Как устроено бюджетное правило

Государство закладывает в бюджет так называемую цену отсечения (в 2025 году — $60 за баррель с постепенным снижением на $1 в год до 2030 года). Если нефть дороже этой цены — избыточные нефтегазовые доходы направляются в Фонд национального благосостояния (ФНБ). Если дешевле — недостающие доходы компенсируются при помощи продажи иностранной валюты и золота из ФНБ. Таким образом бюджет фактически живет по базовой цене нефти, а не по рыночной.

Из-за низких мировых цен на нефть и расширения дисконта Urals к глобальным сортам в последние месяцы ФНБ находится в режиме продажи валюты. Например, за январь и февраль из ФНБ было потрачено почти 420 млрд рублей при стоимости Urals около 40 долл./барр. Сохранение таких условий на протяжении года создает риски критического истощения ликвидной части ФНБ (4,1 трлн рублей на начало года).

Последствия

Пока неясно, какой именно будет новая цена отсечения и когда она вступит в силу — уже в этом году или с 2027 года. Однако даже на этом этапе можно примерно оценить, как изменения повлияют на экономику и рынки, говорит руководитель группы макроэкономики и фондового рынка УК «Альфа-Капитал» Александр Джиоев.

Чем ближе цена отсечения будет к фактическим ценам, тем меньше валюты сможет продавать Минфин. Это позволит «растянуть» подушку ликвидности. А в случае разворота на нефтяном рынке или сужения дисконтов Urals ФНБ наполнится быстрее, чем при текущих 59$ за баррель Urals.

Продажи валюты из ФНБ — это фактор поддержки рубля. Их уменьшение, скорее всего, ослабит курс. С другой стороны, более слабый рубль при прочих равных увеличивает нефтегазовые доходы бюджета, т.к. он «вшит» в расчет НДПИ и экспортных пошлин.

В теории снижение цены по бюджетном правилу должно приводить к снижению расходов бюджета, но вряд ли мы увидим секвестирование расходов в 2026 году, даже цена отсечения снизится прямо сейчас. Получается, что по «новому» бюджетному правилу выпадающие нефтегазовые доходы будут компенсироваться из ФНБ лишь частично при сохранении запланированных расходов. Это значит, что Минфину придется искать другие источники их финансирования: либо через рост налоговой нагрузки (windfall tax, модификация НДС и пр.), либо через увеличение заимствований. Последнее создает риск навеса на рынке ОФЗ в этом году.

На более длинном горизонте снижение цены отсечения означает более консервативную оценку нефтегазовых доходов бюджета. В результате в ближайшие годы возможны либо сокращение расходов, либо рост прямой налоговой нагрузки — либо сочетание этих мер. Все они предполагают сокращение спроса в экономике и носят дезинфляционный характер.