Posts Tagged: инфляция

Данные по инфляции становятся все более благоприятными для долгового рынка. По оценке ЦБ, сезонно сглаженная инфляция в апреле замедлилась до 2,4% в пересчете на год против 5,9% в марте, а показатели устойчивой инфляции в среднем за последние три месяца находятся около целевых 4%. В мае инфляционное давление также остается низким: с начала месяца по 25 мая рост цен составил всего 0,11%. Тем не менее рынок ОФЗ уже несколько недель игнорирует эту статистику. Доходности длинных выпусков остаются вблизи 14,7–14,8%, среднесрочных — около 14,5–14,6%.

Главная причина такой осторожности — сомнения инвесторов в том, что инфляцию удастся устойчиво вернуть к цели. В первую очередь рынок обеспокоен высокими государственными расходами и риском дальнейшего расширения бюджетного дефицита. Даже если часть нынешнего роста расходов связана с ускоренным авансированием в начале года, инвесторы опасаются, что итоговый дефицит снова окажется выше официального плана. Дополнительными факторами риска остаются повышенные инфляционные ожидания населения и бизнеса, напряженный рынок труда и ускорение корпоративного кредитования в апреле (+1,9% после +0,4% в марте). Еще один источник неопределенности связан с ростом цен на нефть: длительный период повышенных цен на энергоносители может привести к оживлению экономики, а значит, мотивация снижать ставку у ЦБ будет ниже. Все это заставляет рынок закладывать сценарий более высокой ставки на более длительный срок.

Тем не менее наш взгляд на рынок остается позитивным. По мере дальнейшего снижения ставки и подтверждения устойчивого замедления инфляции рынок может начать постепенно переоценивать траекторию доходностей. Особенно это касается длинных выпусков, которые пока заметно отстают от уже произошедших изменений в денежно-кредитной политике и выглядят наиболее привлекательными.

«Сам Банк России в прогнозе ожидает среднюю ставку в следующем году на уровне 8–10%. Наш прогноз несколько консервативнее — мы ждем уровень в 12% на горизонте года. Но даже при таком сценарии текущие доходности длинных ОФЗ выглядят избыточно высокими», — отметил руководитель дирекции по работе с инструментами с фиксированной доходностью УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист.

Рублевые облигации

Дефляционный импульс в экономике прервался, а промышленное производство продолжает замедляться

Недельная динамика цен вновь вернулась к росту — с 19 по 25 мая цены выросли на 0,07% против снижения на 0,02% неделей ранее. Накопленная инфляция с начала мая составила 0,11%, это ощутимо ниже, чем 0,42% м/м в мае 2025 года. Продовольствие перестало оказывать явный дезинфляционный эффект, а рост цен на непродовольственные товары оставался сдержанным. Электроника продолжает дешеветь, цены на медикаменты растут выборочно, автомобильное топливо дорожает умеренно. Туризм продолжает обеспечивать проинфляционный вклад со стороны сектора услуг.

Между тем годовой рост промышленного производства в России замедлился в апреле до 1,9% с 2,3% в марте. За первые четыре месяца рост составил 0,7% г/г. Рост в обрабатывающей промышленности в апреле оставался вблизи уровня марта — соответственно 3,1% и 3,0% г/г. Как и в предыдущие месяцы, наиболее уверенно себя чувствуют сегменты, связанные с госзаказом, — производство прочих транспортных средств (+57,4%), готовых металлических изделий (+23,0% г/г) и лекарственных средств (+15,4% г/г).

Темпы роста в промышленности по-прежнему сдерживаются из-за высокой загрузки производственных мощностей, нехватки рабочих рук, замедления спроса и высокой стоимости кредитования. Динамика может улучшиться по мере снижения ключевой ставки.

Минфин закрыл книгу заявок по юаневым ОФЗ

28 мая Минфин закрыл книгу заявок по новому выпуску 10-летних юаневых госбумаг (ОФЗ 36 CNY), техническое размещение состоится 3 июня. Объем размещения составил 10 млрд юаней. Это сравнимо с объемами привлечения 12 млрд юаней и 8 млрд юаней соответственно для ОФЗ 29 CNY и ОФЗ 33 CNY в декабре 2025 года.

По итогам сбора заявок купон был установлен на уровне 7,65% годовых, это на 35 б. п. ниже первоначального ориентира в 8%. Эффективная доходность достигла 7,8% годовых — на 82 б. п. выше доходности семилетних юаневых ОФЗ.

Около 70% объема размещения будет оплачено в китайских юанях, а оставшиеся 30% — в рублях. Интересно, что в этот раз доля розничных инвесторов была значительно выше, чем при размещениях ОФЗ 29 CNY и ОФЗ 33 CNY в декабре. Тогда она составила всего 16%, а почти 60% пришлось на банки. На этот же раз доля розничных инвесторов среди покупателей составила 46%. 41% составляли банки, 13% — институциональные инвесторы.

Мировые облигации

Инфляция в ФРС замедляется, но представители ФРС сохраняют осторожный тон

Вторая оценка ВВП США за I квартал показала рост экономики на 1,6% кв/кв в аннуализированном выражении. Это оказалось ниже как первой оценки на уровне 2%. Пересмотр вниз связан с более скромными данными по потребительским расходам (рост на 1,4% против 1,6% в ранней оценке) и основным нежилищным инвестициям (10,1% против 10,4% ранее). Оценка роста государственных расходов осталась без изменений и составила 4,4%. Обновленный показатель все еще лучше в сравнении со слабым ростом на 0,5% в IV квартале 2025 года, темпы ускорились за счет восстановления госрасходов и экспорта.

Ценовой индекс расходов на личное потребление (РСЕ) в США в апреле показал рост на 0,4% м/м, замедлившись после 0,7% в марте и оказавшись мягче консенсус-прогноза на уровне 0,5%. Впрочем, годовые темпы совпали с ожиданиями, ускорившись до 3,8% против 3,5% в марте и став максимальными с мая 2023 года. Базовый индекс PCE вырос на 0,2% м/м и 3,3% г/г против ожидавшихся 0,3% и 3,3% соответственно. При этом личные располагаемые доходы домохозяйств снизились на 0,2% м/м, менее резко в сравнении с мартом, когда показатель упал на 0,5%.

Более мягкие данные по инфляции вселяют надежду на то, что ценовое давление начинает ослабевать. В то же время более скромные, чем ожидалось, темпы роста ВВП поддерживают тезис о риске стагфляции до конца 2026 года. Потребительская активность может снижаться и во II квартале, тем более что норма сбережений уже опустилась ниже 2,6%, обновив минимум с июня 2022 года.

Тем временем представители ФРС сохраняют осторожный тон в оценке инфляции. Президент ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари заявил, что с его точки зрения снижение инфляции в США остается главным приоритетом, а текущий уровень потребительских цен в стране по-прежнему «чрезмерно высок». Кашкари добавил, что чем дольше инфляция остается высокой, тем больше риск неконтролируемого роста инфляционных ожиданий.

В свою очередь глава ФРБ Чикаго Остин Гулсби отметил, что рост цен на энергоносители, связанная с войной в Иране, продолжается дольше, чем ожидалось, создавая «стагфляционный шок» для азиатских экономик. На последнем заседании 2025 года Гулсби проголосовал против снижения ставки ФРС, сославшись на неуклонный рост инфляции.

При этом и Кашкари, и Гулсби считают, что любое устойчивое снижение цен на энергоносители позволило бы мировым центральным банкам до конца года вернуться к снижению ставок. На наш взгляд, в случае прекращения блокады Ормузского пролива риторика представителей ФРС может быстро измениться.

Рублевые облигации

Дезинфляционный тренд продолжает развитие

Банк России представил свою оценку инфляции за апрель: рост цен составил 0,2% м/м с поправкой на сезонность, или 2,4% (SAAR) — как и ожидалось. Средний темп за три месяца и полгода составил соответственно 4,7% и 5,6% (SAAR). Как заявил регулятор, «влияние разовых факторов в апреле уменьшилось, а показатели устойчивой инфляции сложились в среднем за последние три месяца вблизи 4%».

Между тем за период 13–20 мая потребительские цены снизились на 0,02% н/н после роста на 0,07% неделей ранее. Всего с начала мая цены выросли на 0,4%, а с начала года — на 3,15%. Годовая динамика роста цен замедлилась до 5,4% г/г. Продовольственный сегмент остается драйвером дезинфляции, а стоимость непродовольственных категорий товаров растет медленнее. Устойчивая инфляция по-прежнему сконцентрирована в секторе услуг.

Несмотря на благоприятную динамику инфляции, на рынке ОФЗ преобладают осторожные настроения, поэтому заметных изменений доходностей в ближайшее время не ожидаем.

ОФЗ в юанях

Минфин сообщил о размещении 10-летнего выпуска ОФЗ в юанях. Сбор книги заявок пройдет 28 мая, ориентир ставки купона — не выше 8,0%. Новый выпуск размещается под погашение РФ ЗО 26 Д/RUSSIA 26, которое состоится 27 мая.

В декабре Минфин уже размещал два юаневых выпуска суммарно на 20 млрд юаней — тогда рефинансировались бумаги в евро. Крупнейшими покупателями были банки (59,6%), управляющие компании (19,6%), розничные инвесторы, инвестиционные и страховые компании. C момента размещения доходность ОФЗ 29 CNY снизилась на 37 б. п., до 5,6%, тогда как доходность ОФЗ 33 CNY остается близкой к уровню размещения, на отметке 6,93%. В I квартале существенно возросла волатильность однодневных юаневых ставок, что оказало давление на валютные бумаги. И хотя юаневая ставка овернайт вернулась к околонулевым уровням, более длинные ставки остаются повышенными.

Снижение турбулентности в ставках создает благоприятные условия для нового выпуска. Дополнительным фактором поддержки становится сокращение предложения валютных корпоративных облигаций относительно 2025 года. С начала года объем валютных и квазивалютных корпоративных размещений составил 3,1 млрд руб. — это почти в три раза меньше, чем за аналогичный период прошлого года (8,6 млрд руб.).

По данным Банка России, в апреле банки получили существенный приток валютной ликвидности, это поддержит спрос на валютные активы, и банки, вероятно, вновь выступят основными покупателями юаневых ОФЗ. Спрос со стороны розничных инвесторов, наоборот, может снизиться из-за меньшего интереса домохозяйств к валютным сбережениям.

Мировые облигации

Доходность гособлигаций Японии остается вблизи многолетних максимумов

Доходность 10-летних гособлигаций Японии продолжила расти на максимальных с 1997 уровнях — на прошлой неделе ставки выросли с 2,72% до 2,76%. Несмотря на мягкие данные по инфляции, инвесторы по-прежнему опасаются стимулирующей фискальной политики, которая может потребовать более жесткой позиции Банка Японии. Тем более что данные за I квартал отразили резкое ускорение роста ВВП страны до 2,1% г/г против 0,8% в конце 2025 года и ожиданий на уровне 1,7%. Драйверами роста стали устойчивое частное потребление и чистый экспорт.

Общая инфляция в Японии в апреле составила 1,4% г/г, замедлившись с 1,5% в марте и четвертый месяц подряд оставаясь ниже целевого показателя центрального банка в 2%. Базовая инфляция составила 1,4% г/г, мягче консенсус-прогноза в 1,7% г/г и мартовского значения в 1,8% г/г. Цены на энергоносители упали в апреле на 3,9% г/г после снижения на 5,7% г/г в марте. Экономисты ожидали слабого роста цен на фоне государственных субсидий на топливо и школьное образование.

Однако Банк Японии по-прежнему ожидает ускорения инфляции в ближайшие месяцы изза перебоев в поставках нефти в связи с блокировкой Ормузского пролива. В связи с этим недавно регулятор повысил прогноз базовой инфляции на 2026 год до 2,8% г/г против 1,9% ранее. Более мягкие, чем ожидалось, данные инфляции могут отразиться на ожиданиях рынка относительно ставки Банка Японии в следующем месяце. Как следствие, иена может продолжить падение по отношению к доллару в краткосрочной перспективе. Мы ожидаем, что в ближайшие недели правительство страны объявит об увеличении субсидий на услуги энергоснабжения, чтобы сдержать общую инфляцию.

«Ястребиность» позиции ФРС усиливается

Протоколы апрельского заседания ФРС подчеркнули усиление опасений по поводу инфляции среди политиков. В целом «минутки» отразили схожесть мнений чиновников о необходимости более длительного периода высоких процентных ставок. При этом большинство членов FOMC указали на то, что дальнейшее ужесточение монетарной политики может быть уместным, если инфляция в ближайшее время останется выше целевых 2%. Напомним, что в апреле рост общего CPI ускорился до 3,8% г/г. Также примечательно, что многие представители регулятора призывали дать сигнал о том, что следующим шагом изменения ставки может стать ее повышение.

Хотя следующее заседание ФРС в июне будет проходить уже во главе с новым председателем, Кевином Уоршем, это вряд ли изменит тенденцию к растущему числу чиновников, опасающихся ускорения инфляции, равно как и любых разговоров о снижении ставки.

Наблюдаемая населением инфляция выросла с 14,6% в апреле до 15,1% в мае, а инфляционные ожидания населения — с 12,9% до 13%, показал майский опрос «инФОМ» по заказу ЦБ.

Рост инфляционных ожиданий не настолько существенный, чтобы говорить об ухудшении общей картины или развороте тренда. Более того, среди наиболее чувствительной к динамике цен категории — домохозяйств без сбережений — инфляционные ожидания даже немного снизились: с 14,3% до 14,1%. Во многом этому способствовало замедление роста цен на продукты питания и бензин — товаров-маркеров, которые традиционно сильнее всего влияют на восприятие инфляции населением.

Более значимо выросла наблюдаемая инфляция — с 14,6% в апреле до 15,1%. Причем основной вклад в этот рост также внесли оценки со стороны семей без накоплений. Это может отражать сохраняющуюся чувствительность населения к текущей динамике цен, несмотря на общее замедление инфляционных процессов.

Для Банка России майские данные вряд ли станут серьезным поводом для беспокойства. Гораздо более важными могут стать результаты мониторинга предприятий, которые выйдут в конце мая и позволят оценить ценовые ожидания бизнеса, инвестиционную активность и состояние спроса в экономике.

В ближайшие месяцы инфляция, вероятно, продолжит замедляться. Дополнительную поддержку этому тренду окажет перенос индексации тарифов ЖКХ с июля на октябрь — соответственно, риск ускорения инфляции скорее смещается на осень. В осенние месяцы давление на цены также может оказать сезонное подорожание овощей и фруктов, а летом — рост спроса на туристические услуги. Однако укрепление рубля способно частично компенсировать эффект оживления спроса на импорт и поддержать дезинфляционный тренд. По нашей оценке, к концу года инфляция может замедлиться до 5–5,2%.

«Мы по-прежнему ожидаем, что Банк России сохранит осторожный подход к смягчению денежно-кредитной политики и будет снижать ставку шагом по 50 б. п. на ближайших заседаниях. При этом нельзя исключать и паузы в цикле снижения, поскольку проинфляционные риски все еще сохраняются», — резюмировала аналитик фондового рынка УК «Альфа-Капитал» Алина Попцова.

Приток в фонды облигаций достиг 32,3 млрд. Смешанные фонды привлекли 15,1 млрд, фонды денежного рынка — почти 5 млрд, фонды драгоценных металлов — 458 млн. Отток из фондов из акций составил 664 млн.

«Притоки в облигационные фонды достигли максимальных значений с середины апреля, когда рынок активно готовился к заседанию ЦБ. Данные, опубликованные ЦБ на прошлой неделе, подтверждают устойчивое замедление инфляции: сезонно сглаженные темпы роста цен по итогам апреля снизились до 2,4% в годовом выражении, а показатели устойчивой инфляции за последние три месяца находятся вблизи целевых 4%. На этом фоне инвесторы сохраняют спрос на инструменты с фиксированной доходностью», — говорит генеральный директор УК «Альфа-Капитал» Ирина Кривошеева.